重庆金冠汽车两大硬伤折戟IPO
业内人士：金冠汽车折戟IPO在情理之中
“从行业的市场容量、企业客户状况、持续盈利能力以及申请程序上看，金冠汽车折戟IPO（首次公开募股）是情理之中的事。”近日，业内人士在谈到重庆金冠汽车上市计划搁浅时认为。
3月16日，重庆金冠汽车公司首发申请被否。业内认为，金冠IPO受阻的首要原因在于公司在初始转制时存在瑕疵。
华融证券分析师伍渝告诉记者，从近些年的失败案例看，影响IPO的十大因素中，首当其冲的是主体资格的缺陷问题，这包括历史出资和股权转让中的瑕疵，以及实际控制人的认定是否准确。国企和集体所有制企业在IPO之前的改制过程中，常常会在国有股权和员工持股方面出现瑕疵。
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伍渝指出，金冠正好是一个典型案例。依据《国有资产评估管理办法》规定，作为金冠企业股东的重庆机电控股，本应该对公司净资产进行评估。但此次转让却没有履行评估程序，金冠的招股说明书也坦陈存在程序上的瑕疵。
据了解，股权转让瑕疵属于IPO硬伤之一。此前上海龙宇燃油、浙江佳力科技、山东金创股份，都曾因股权转让瑕疵导致IPO受阻。
“历史硬伤不可回避，加上承销商和保荐人和证监机构缺乏沟通，没有充分说明情况，在目前证券监管越来越严厉的市场环境下，IPO之路当然就很难。”伍渝说。
除了IPO申请程序上的操作技术，企业本身的盈利能力，是监管机构和投资人考察的关键。光大证券分析师周明认为，从金冠汽车的业务结构上看，行业本身的市场空间不大和企业对于大客户的高度依赖，都让金冠“在卖相上缺乏看点”。
公开资料显示，金冠汽车的主营业务为防弹运钞车和系统集成车。2010年，两项产品合计在主营业务收入中的占比达85%。
在防弹车行业，前几年上市的迪马股份已经获取了33%的市场份额，并且就产品特性而言，运钞车更新换代的频率太低，一辆车能用10年左右。这两个特征决定了在一个相对饱和的行业中，金冠业绩上升的空间不大。“连在市场中已经取得绝对优势的迪马股份都要转做地产，金冠单一的业务状况，即便上市成功，是否能融到资，也很难讲。”伍渝认为。
另一方面，记者了解到，金冠运钞车的主要客户为金融机构。其中，农业银行的采购量最大，2008年、2009年分别为11726万、2298万元，在同期营收中占比32%、5.8%。系统集成车同样也存在大客户依存较高的风险。其中，单一客户九洲电器在2009年、2010年的采购额分别为7040万、5793万元，在营收中的占比分别为17.6%、15.6%。
伍渝指出，IPO的业绩指标主要是业绩依赖度和持续盈利能力，很不幸，金冠过度依赖于大客户，企业经营承受的风险太大，持续盈利能力不强。
值得注意的是，2009年农行的巨额采购下滑直接导致该项产品的毛利额下滑32%。2010年农行没有进行批量采购又导致公司的营收下滑2000万元。“这样的财务账单，你如何说服监管机构和投资者？”周明说。
周明认为，无论怎么看，金冠的IPO包装都不中看，对投资者缺乏吸引力，其上市可能来自于风投的鼓动和机电迅速做大做强的冲动。“毕竟市场规律是第一位的。”他认为，“金冠再走IPO之路阻力很大，除非其调整业务结构、培育出投资者感兴趣的新的业绩增长点。”
